Под капитальными финансовыми активами понимают. Формы финансовых инвестиций и особенности управления ими

Под комплексной оценкой финансового актива понимают определение его основных характеристик.
При этом прежде всего подлежат оценке рыночная стоимость актива и реальная ставка дохода, которую он обеспечивает инвестору, или необходимая ставка дохода, которую финансовый актив должен обеспечить инвестору в соответствии с уровнем его риска и ликвидности.
Оценка финансовых активов осуществляется как на первичном так и на вторичном рынке. На первичном рынке она заключается в установлении такой ставки дохода по финансовому активу, которая бы отвечала степени его риска, рыночным процентным ставкам, кредитному рейтингу эмитента. На вторичном рынке – это переоценка финансового актива, корректировки его рыночной цены таким образом, чтобы финансовый актив определённого уровня риска обеспечивал определённый уровень дохода.
Текущая рыночная стоимость финансового актива определяется суммой будущих платежей по активу, дисконтированных через текущую структуру рыночных процентных ставок. Часто эту величину называют расчетной рыночной стоимостью, так как она может быть не равной текущей рыночной стоимости актива, устанавливаемой на рынке в результате уравновешивания спроса и предложения на данный актив. Соответствие текущей рыночной стоимости и расчётной рыночной стоимости зависит от выбора ставки дисконтирования и точности определения ожидаемых денежных потоков по каждому конкретному финансовому активу.
Расчётная рыночная стоимость финансового любого финансового актива может быть определена как настоящая стоимость ожидаемых денежных потоков по активу. Дисконтированных по процентной ставке, определённой уровнем риска данного финансового актива и текущими рыночными процентными ставками. В целом оценка рыночной стоимости состоит из трёх этапов:

1. Расчет определённого или оценка неопределённого ожидаемого денежного потока и оценка вероятности получения этого денежного потока инвестором;
2. Определение процентной ставки для дисконтирования ожидаемого денежного потока;
3. Непосредственный расчет настоящей стоимости денежного потока с использованием величины денежного потока и процентной ставки.

Ожидаемые денежные потоки по финансовому активу могут быть более или менее определёнными как по величине так и по сроку поступления. Поэтому оценка ожидаемых доходов по активу заключается в расчете определённых или неопределённых денежных потоков. В последнем случае оценивается величина ожидаемого денежного потока, но и вероятность его поступления. К финансовым активам с чётко определённым будущим денежным потоком принадлежат облигации, для которых определяются величина и моменты процентных выплат, а так же сумма и срок погашения. В этом случае остаётся только проблема оценки вероятности получения денежного потока. Для государственных эта вероятность очень высока, для облигаций предприятий, могут возникнуть проблемы своевременной выплаты дохода, угроза банкротства предприятия и другие. Несмотря на это, ожидаемый денежный поток для облигаций является практически более определённой величиной, чем будущий доход от акций. Будущие дивидендные выплаты зависят и от полученного корпорацией дохода и от политики, проводимой менеджментом корпорации, и, от рыночной стоимости активов корпорации, которая со временем может существенно измениться. Достаточно неопределённой может быть так же будущая цена продажи финансового актива на рынке в случае, когда инвестор решил продать, принадлежащие ему активы.
Процентная ставка дисконтирования состоит из двух составляющих:

• Безопасной процентной ставки;
• Премия за риск инвестирования в этот актив;

Безопасная, или минимальная, процентная ставка на развитых финансовых рынках равняется процентной ставке по краткосрочным (до 3-х месяцев) государственных долговых обязательствах. В Украине при определении безопасной ставки учитывают ставку рефинансирования НБУ, ставки по депозитным вкладам и другое. При определении премии за риск необходимо учесть основные виды рисков (кредитные, валютные, экономические), присущие данному активу и правильно определить их величину.
Если финансовый актив является долговым обязательством, ставка дисконтирования определяется на основе существующих процентных ставок по подобным обязательствам и отображает ожидаемую доходность финансового актива.
Механизм оценки акций отличается от механизма оценки других финансовых активов, поскольку акции являются бессрочными инструментами собственности, доходность которых зависит от многих причин, которые связаны с не только с текущим состоянием корпорации, но и с ожидаемыми в будущем изменениями в её деятельности. Рыночную стоимость акций конкретной корпорации прежде всего формируют факторы, непосредственно связанные с деятельностью корпорации и с ожиданиями участников рынка относительно перспектив её развития.
К основным факторам, определяющую рыночную стоимость и доходность акции, принадлежат эффективность финансово-хозяйственной деятельности корпорации конкурентная позиция на рынке, дивидендная политика, проводимая менеджментом корпорации, состояние отрасли в которой работает в которой работает корпорация, состояние экономической системы в целом и другие причины. Кроме оценки рыночной стоимости акции по приведенному выше алгоритму существуют ещё несколько методов оценки текущей стоимости акций:

• Метод «действительной стоимости акции» основывается на анализе соотношения текущей рыночной цены акции к величине прибыли корпорации, приходящейся на 1 акцию.
• Метод «рыночной оценки активов» предусматривает проведение оценки активов корпорации с целью уточнения действительной стоимости акции. Этот метод, как правило, используют в случае объединения и приобретения корпораций.
• Модель оценки капитальных активов «МОКА» даёт возможность учесть риски, сопровождающие деятельность корпораций, оценить ожидаемую доходность акций на основе безрисковых рыночных процентных ставок и риска, присущих конкретной акции.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Охарактеризуйте сущность отличия между инструментами собственности и инструментами долга.
2. Назовите основное предназначение рынка срочных соглашений.
3. Перечислите рыночные условия, влияющие на реальную доходность инструментов с фиксированным и плавающим доходом.
4. Перечислите виды финансовых инструментов по сроку обращения.
5. Укажите факторы, влияющие на ликвидность финансового актива.
6. Как определяется доход по финансовому активу?
7. Какие существуют виды дохода по финансовому активу?
8. Дайте определение номинальной и реальной доходности финансового актива.
9. Как влияет механизм налогообложения на обращение финансового актива.
10. Охарактеризуйте этапы рыночной оценки финансового актива.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

1. Что такое финансовые активы?
2. Дайте определение эмитентам и инвесторам.
3. Что такое основные финансовые инструменты?
4. Что такое производные финансовые инструменты?
5. Дайте определение инструментам собственности.
6. Дайте определение инструментам займа.
7. Что такое срок обращения финансового актива?
8. Дайте определение ликвидности финансового актива.
9. В чём сущность дохода по активу.
10. В чём сущности доходности финансового актива.
11. Определите уровень риска финансового актива.
12. В чём сущность оценки финансовых активов?

Еще по теме Оценка финансовых активов.:

1. 1.7.3. Оценка финансового состояния с целью определения возможного банкротства и масштабов кризисного состояния

Под финансовым инвестированием понимается процесс вложения имущества в финансовые активы. Финансовые активы – финансовые ресурсы, представляющие собой совокупность денежных средств и ценных бумаг, находящихся в собственности компании.

К финансовым активам относятся:

• – денежные средства, включая кассовую наличность, и средства на банковских счетах;
• – ценные бумаги: акции, паи других компаний, опционы на акции и т.д.;
• – дебиторские задолженности;
• – финансовые вложения;
• – расчетные документы в пути и т.д.

Под определение финансовых активов не подпадают нематериальные и материальные активы, полученные авансы, производственные запасы и т.д., поскольку владение ими не приводит к возникновению права на получение неких финансовых активов в будущем, хотя может принести прибыль.

Финансовые активы – право на доходы, получаемые от использования реальных активов.

Иными словами, реальные активы являются источником дохода, тогда как финансовые активы служат для характеристики распределения получаемого дохода. Инвестирование средств в финансовые активы дает право на получение прибыли от использования реальных активов, приобретение которых осуществлялось за счет инвестиций.

Особенности финансовых активов:

• 1) служат объектом инвестирования;
• 2) являются правом собственности на доход, отражая движение ссудного капитала;
• 3) не являются реальным богатством и представлены в виде платежных и финансовых обязательств по поводу движения финансовых ресурсов;
• 4) не участвуют в процессе производства продукции, выпуска товаров, оказания услуг на предприятии.

Торговля финансовыми активами осуществляется на финансовых рынках.

Финансовые рынки выполняют следующие функции.

• 1. На этих рынках крупные фирмы находят дополнительные источники финансирования.
• 2. С помощью финансовых рынков осуществляется информирование общественности о состоянии дел в крупных бизнес-структурах.
• 3. Активы, обращающиеся на этих рынках, служат объектом инвестирования, страхования, хеджирования и спекулирования.

Капитальные финансовые активы включают акции и облигации. Ценные бумаги торгуются на финансовых рынках и имеют несколько оценок, ключевыми из которых признаются: 1) текущая рыночная цена (Рт ); 2) внутренняя или теоретическая стоимость (V). Эти оценки не всегда совпадают.

Возможны три ситуации по соотношению между рыночной ценой и внутренней стоимостью капитального финансового актива:

Существует три подхода к оценке V:

• 1) технократический – текущая стоимость финансового актива оценивается на основе обработки ценовой статистики;
• 2) последователи фундаменталистского подхода считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых данной ценной бумагой:

(7.12)

3) последователи теории "ходьбы наугад" предлагают ориентироваться на "невидимую руку" рынка. По их мнению, если рынок обладает достаточно высокой эффективностью, то переиграть его невозможно, а любые расчеты практически бесполезны.

Долговыми ценными бумагами являются облигации.

По способам выплаты дохода различают облигации:

• – с фиксированной купонной ставкой;
• – плавающей купонной ставкой;
• – равномерно возрастающей купонной ставкой;
• – оплатой по выбору;
• – смешанного типа.

По характеру обращения выделяют облигации:

• – обычные;
• – конвертируемые.

Оценка облигации с нулевым купоном :

где V – внутренняя стоимость ценной бумаги.

Оценка бессрочных облигаций:

Оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом:

где – годовой купонный доход; М – номинал облигации.

Оценка отзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.

Возможны два варианта.

• 1. Вероятность досрочного погашения небольшая. Тогда используется формула оценка безотзывной срочной купонной облигации с постоянным доходом.
• 2. Вероятность досрочного погашения большая:

где – выкупная цена облигации; п – период погашения облигации.

Оценка привилегированных акций:

Оценка акций с с равномерно возрастающим дивидендом :

(7.17)

где g – постоянный темп прироста дивидендов.

Оценка акций с изменяющимся темпом прироста дивидендов:

(7.18)

где с – период бессистемного изменения дивидендов.

Доходность финансового актива в наиболее общем виде может быть представлена следующим образом:

Доходность облигации без права досрочного погашения".

(7.20)

где С – годовой купонный доход; М – номинал облигации; Р – текущая рыночная цена облигации; k – количество лет, оставшихся до срока погашения облигации.

Доходность облигации с правом досрочного погашения:

(7.21)

где Y – цена выкупа облигации; т – количество лет, оставшихся до срока досрочного выкупа облигации.

Доходность акции :

где – первый ожидаемый дивиденд; – текущая рыночная цепа акции; g – постоянный темп прироста дивидендов.

Пример 7.4

Эмитирована облигация номиналом 50 тыс. руб., купонной ставкой 8% годовых и сроком обращения три года. На рынке она продается за 48 тыс. руб. Определите ее текущую стоимость и доходность к погашению, если ставка дисконтирования составляет 6%.

Решение.

1) Рассчитаем текущую (внутреннюю) стоимость облигации

2) Найдем доходность облигации к погашению

Таким образом, внутренняя стоимость облигации выше, чем ее рыночная оценка. Это означает, что данная ценная бумага является привлекательной для инвестирования. Доходность к погашению в годовом исчислении по данной облигации составляет 9,5%.

Пример 7.5

На рынке обращается акция номиналом с текущей рыночной ценой 3450 руб. Последний выплаченный дивиденд – 380 руб. и ожидается, что в будущем темп прироста дивидендов составит 5% в год. Рассчитайте текущую стоимость акции и ее доходность при ставке дисконтирования 12%.

Решение.

1) Определим внутреннюю стоимость акции

2) Найдем доходность акции

Таким образом, акция является привлекательной для инвестирования, и ее доходность в годовом исчислении составляет 16,5%.

Модель, описывающая зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом, называется моделью ценообразования на рынке капитальных финансовых активов , или моделью оценки финансовых активов CAMP .

Выражается формулой

(7.23)

где – ожидаемая доходность финансового актива; – безрисковая доходность; – среднерыночная доходность;

Бета-коэффициент, характеризующий рисковость оцениваемой ценной бумаги; () – рыночная премия за риск вложения в рыночные активы; () – ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу.

Пример 7.6

Ожидаемая (фактическая) доходность ценной бумаги составляет 12,5%, P-коэффициент по ней – 1,3; безрисковая ставка доходности – 6%; среднерыночная доходность – 10%. Определите ее требуемую доходность и целесообразность инвестирования в данную ценную бумагу.

Решение.

Рассчитаем требуемую доходность по данной ценной бумаге с использованием модели САРМ:

Таким образом, данная ценная бумага является инвестиционно привлекательной, поскольку фактическая доходность по ней (12,5%) выше, чем требуемая доходность (11,2%).

Финансовые инвестиции сопряжены с риском. Риск – вероятность возникновения отклонения от запланированного результата в условиях неопределенности хозяйственной деятельности исследуемого объекта.

Теории риска – классическая (Дж. Миль, Н. Сениор) и неоклассическая (А. Маршалл, А. Пигу).

При определении риска необходимо учитывать:

• – возможность возникновения некоторого события;
• – неопределенность наступления события;
• – действие, в результате которого событие может произойти или не произойти.

В 1952 г. Г. Марковиц в книге "Формирование портфеля" поставил задачу использовать понятие риска при конструировании инвестиционных портфелей для инвесторов.

Он пришел к следующим выводам.

• 1. Множество эффективных инвестиционных портфелей составляет подмножество множества допустимых портфелей.
• 2. На эффективной траектории допустимые инвестиционные портфели одновременно являются и эффективными в том смысле, что они дают инвестору максимальную ожидаемую доходность при данном риске или минимальный риск при формировании ожидаемой доходности.
• 3. Оптимальный инвестиционный портфель достигается в точке касания кривой безразличия инвестора и эффективной траектории (рис. 7.1).

Рис. 7.1. Формирование оптимального инвестиционного портфеля из n -го числа финансовых активов на эффективной траектории:

ABCD – эффективная траектория; ABCDEFG – допустимое множество портфелей; Н, С, К – оптимальный инвестиционный портфель соответственно для консервативного, умеренного и агрессивного инвесторов

Важно запомнить

Эффективный инвестиционный портфель – портфель, обеспечивающий инвестору максимальную доходность при заданном уровне риска или минимальный уровень риска при заданной доходности. Оптимальный инвестиционный портфель всегда принадлежит эффективной траектории и учитывает интересы инвестора (его склонность к риску).

Главное практическое правило финансового рынка: для повышения надежности эффекта от вклада в рискованные денные бумаги целесообразно делать вложения не в один их вид, а составлять портфель, содержащий возможно большее разнообразие денных бумаг, эффект от которых случаен.

Среди финансовых активов особая роль принадлежит так называемым капитальным финансовым активам - акциям и облигациям . Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации типовых финансовых процессов - мобилизации (с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на долгосрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства, как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях).

Любой товар имеет множество характеристик: цена, степень соответствия моде, потребительские качества, наличие потенциальной способности приносить доход своему владельцу и др. Финансовый актив, являясь, в принципе, обычным товаром на рынке капиталов, также может быть охарактеризован с различных позиций, причем основные его характеристики, без сомнения, - цена, стоимость, доходность и риск.

Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики:

Во-первых, объявленную текущую рыночную цену (R), по которой его можно приобрести на рынке,

Во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (PV).

Разница между этими характеристиками достаточно очевидна и объяснима. Так, для любого коллекционера какая-нибудь вещица, найденная им на рынке и относящаяся к сфере его интересов, может быть практически бесценной, тогда как для человека, не интересующегося этим, она ничего не стоит.

Есть три основные теории оценки финансовых активов: фундаменталистская, технократическая и теория "ходьбы наугад".

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которую можно количественно оценить как дисконтированную стоимость будущих поступлений в связи с этой бумагой (т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему).

Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом.

Последователи теории "ходьбы наугад" считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Точно так же и все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене. Наиболее распространенной является фундаменталистская теория оценки теоретической стоимости финансовых активов.

Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (PV) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

бесконечность FVi

PV= сумма ───────── (1)

где FVi - ожидаемый денежный поток в i-м периоде (обычно год);

r - приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Существенным недостатком этой модели является то, что она не учитывает риски. Модель оценки финансовых активов, описывающая зависимость между показателями доходности и риска финансового актива и рынка в целом, получила название CAPM (Capital Asset Pricing Model), другое название - модель ценообразования на рынке капитальных финансовых активов.

Логика модели такова. Основными индикаторами на рынке капитальных финансовых активов, используемыми инвесторами, являются средняя рыночная доходность km, безрисковая доходность krf, под которой обычно понимают доходность долгосрочных государственных ценных бумаг; ожидаемая доходность ценной бумаги ke, целесообразность операции с которой анализируется; коэффициент , характеризующий предельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля, под которым понимается портфель, состоящий из инвестиций во все котируемые на рынке ценные бумаги, причем пропорция вложения в конкретную бумагу равна ее доле в общей капитализации рынка. В среднем для рынка = 1; для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рынком, > 1; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, < 1.

Очевидно, что разность (km - krf) представляет собой рыночную премию за риск вложения средств не в безрисковые, а в рыночные активы; разность (ke - krf) - ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу. Эти показатели связаны пропорциональной зависимостью через бета-коэффициент.

ke - krf = х (km - krf) (2)

Такое представление (2) удобно для понимания сути взаимосвязи между премиями и риском ценных бумаг фирмы. Поскольку на практике речь идет об оценке ожидаемой доходности конкретной ценной бумаги (или портфеля), то формула (2) преобразуется следующим образом.

В государственных финансах в традиционном понимании отражают­ся потоки денежных средств. Соответственно государственные финансы базируются на операциях, отражающих денежные потоки. В них не отра­жаются операции, в которых присутствуют потоки товаров и услуги, а также потоки обязательств.

Для планирования, учета исполнения и анализа множества финансо­вых операций, осуществляемых органами государственного управления, и оценки воздействия государственных финансов на экономику страны,

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 73

Состояние финансов и платежный баланс это множество нуждается в объединении в однородные группы на основе классификаторов, позво­ляющих агрегировать их в определенной экономической системе.

Каждая операция органов государственного управления может рас­сматриваться как комбинация двух потоков - потока, поступающего к органам государственного управления, и потока, выходящего от них. Каждый поток представляет собой товары (услуги), деньги либо финан­совые обязательства. Для государственных финансов во многих случаях характерно наличие лишь одного потока - трансферта, входящего или исходящего из сектора государственного управления, например налого­вых поступлений, выплаты пенсий, бесплатной медицинской помощи и т. п. Трансферты - финансовые операции, осуществляемые без ком­пенсаций, т. е. не имеющие встречного потока товаров, услуг, обяза­тельств и т. п. В этом случае в обратном направлении не поступает ниче­го. Это «ничего» в целях формального соблюдения логики изложения рассматривается как «нулевой поток». С учетом этого потоки, входящие и выходящие из органов государственного управления, могут быть пред­ставлены в виде пяти категорий. Этими категориями являются товары и услуги, деньги, «нулевой поток», договорные обязательства с фиксиро­ванным сроком других секторов перед сектором государственного управ­ления и договорные обязательства сектора государственного управления перед другими секторами экономики. Все множество операций может быть подразделено на потоки, направленные в сектор государственного управления, и потоки, выходящие из него. При этом, как уже говорилось, в случаях, когда в одном направлении поступают платежи или товары и услуги, а в обратном направлении не поступает ничего, что характерно для сектора государственного управления, в целях обеспечения систем­ного анализа «ничего» полезно представить в виде «нулевого потока».

Дополнительное разграничение поступлений и платежей может быть связано с выделением текущих и капитальных операций. Кроме того, в отношении потоков договорных обязательств существует различие ме­жду операциями в целях проведения государственной политики и опера­циями, проводимыми в целях управления ликвидностью. Поступления и платежи результируются в остатках денежных средств, которые также Должны найти свое место в общей системе государственных финансов. С учетом изложенного основные принципы, позволяющие сгруппиро­вать финансовые операции органов государственного управления в од­нородные группы в соответствии с различиями в природе операций, вы­глядят следующим образом:

Поступления в систему государственных финансов или платежи
из нее;

Возвратность или невозвратность поступлений и платежей;

74 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Возмездность или безвозмездность поступлений и платежей;

Деление финансовых операций на текущие или капитальные;

Разграничение финансовых активов и обязательств;

Разграничение операций в целях проведения государственной по­
литики или для управления ликвидностью.

Эти понятия сохраняют свое значение и при новых подходах к фор­мированию государственных финансов. Это обусловлено тем, что денеж­ные потоки являются составной частью всех потоков средств в сфере го­сударственных финансов. Кроме того, сохраняется настоятельная по­требность в управлении образованием и расходованием денежных ресурсов, определяющих текущую платежеспособность органов государ­ственной власти. Рассмотрим эти понятия более подробно.

Поступления и платежи. Основным является деление операций на поступления и платежи. Ключевое различие в природе этих операций за­ключается в характере воздействия на финансовые активы государства. Поступления их увеличивают, а платежи уменьшают. Поступающие и расходуемые средства отражаются в полном объеме по валовому мето­ду, не допускающему включения сальдированных данных о доходах и расходах при проведении любых финансовых операций, поскольку при сальдировании искажается как объем доходов, так и объем расходов. Как правило, такое разграничение проводится во всех статьях. Исключение могут составлять категории кредитования и финансирования, где не все­гда можно разграничить заимствование и погашение или представляется целесообразным показывать чистые (сальдированные) результаты в свя­зи с быстрым прохождением большого потока операций.

Возвратность или невозвратность поступлений и платежей. Плате­жи и поступления могут быть возвратными или невозвратными.

Под возвратными операциями понимают операции по приобретению (продаже) финансовых активов и предоставлению (погашению) креди­тов. Это операции, в результате которых образуются или погашаются фи­нансовые требования. Возвратными поступления и платежи считаются в том случае, если имеет место обратный поток в форме договорных обя­зательств с фиксированным сроком возврата. В договорные обязательст­ва с фиксированным сроком погашения в системе государственных фи­нансов условно включаются также акции.

Невозвратные операции - это операции, не требующие возврата пла­тежей. Невозвратными считаются платежи и поступления, в отношении которых отсутствует обратный поток в виде договорных обязательств с фиксированным сроком (трансферты и т. п.). Осуществление невоз­вратных операций ведет к изменению наличных денежных средств и де­позитов.

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 75

Возмездность или безвозмездность поступлений и платежей. Не­возвратные операции могут быть возмездными или безвозмездными.

Возмездными невозвратными операциями являются операции, преду­сматривающие осуществление платежей в обмен на что-либо, например на товары, услуги, пользование собственностью, на право на пользования собственностью и т. д. Таким образом, возмездные (двусторонние) опе­рации предусматривают платежи на условиях компенсации. К возмезд­ным невозвратным платежам относятся, в частности, такие неналоговые поступления, как доходы от собственности (например, дивиденды по ак­циям), поступления от продажи товаров и услуг, проценты по размещен­ным депозитам.

Безвозмездные невозвратные операции являются односторонними и не предусматривают получения взамен какого-либо эквивалента. Это невозвратные платежи, не предполагающие выплат в денежной форме или поставок товаров и услуг в обмен на такой платеж. Соответственно, если встречный поток отсутствует, невозвратные платежи и поступления рассматриваются как безвозмездные. К безвозмездным поступлениям и платежам относятся, в частности, трансферты, штрафы, частные по­жертвования.

Текущие и капитальные финансовые операции. К текущим опера­циям относятся операции с относительно небольшим сроком действия. Превышение суммы текущих доходов и полученных трансфертов над ве­личиной текущих расходов характеризует величину сбережений сектора государственного управления, которые могут быть использованы для чистого приобретения финансовых активов и средств производства, оп­латы долговых обязательств и чистых капитальных трансфертов. Нали­чие категории сбережений сектора государственного управления позво­ляет определить общую величину сбережений в экономике путем объе­динения со сбережениями частного сектора. Если из сбережений сектора государственного управления исключить текущие полученные офици­альные трансферты, то получится величина собственных сбережений.

Под капитальными операциями понимают поступления и платежи, связанные с покупкой, созданием или продажей нефинансовых активов, срок использования которых в производстве составляет более года, а стоимость превышает минимальную установленную величину. Б ка­питальные активы включается ряд видов нефинансовых материальных активов, земля и нематериальные активы. Нематериальные активы рас­сматриваются в качестве нефинансовых в силу того, что для них нет со­ответствующих обязательств на стороне пассивов. К капитальным опе­рациям относятся также операции, связанные с валовым накоплением капитала (капиталообразованием): формирование товарных запасов го­сударственных органов и валовое накопление основного капитала в сфе-

76 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Ре государственного управления (операции с землей и нематериальными I активами к капиталообразованию не относятся). К основному капиталу I (основным фондам) относятся, в частности, здания, гражданские соору- i жения и оборудование невоенного назначения. В системе государствен- ных финансов, базирующейся на принципе фактических (кассовых) по- . ступлений и платежей, отражаются только операции, связанные с вало-1 вым накоплением основного капитала.

Под валовым накоплением основного капитала понимают величин приобретенных или созданных собственными силами капитальных акт вов (кроме земли) за минусом сумм, полученных от их реализации. Под] чистым накоплением основного капитала понимается его валовое накоп­ление за минусом потребления. Чистое накопление в государственнь финансах не отражается в силу того, что потребление (амортизацию) I можно определить только путем расчетов, и оно не может рассматривать­ся как финансовая операция, связанная с поступлениями и платежами.-Под государственными запасами понимают стратегические и чрезвычай­ные запасы, запасы государственных органов, регулирующих деятель­ность рынка, запасы зерна и других товаров, имеющих большое значение для экономики, запасы товаров, приобретаемых ведомственными пред­приятиями. Эти запасы формируются и регулируются государственны­ми организациями, не являющимися корпоративными и не занимающи­мися реализацией товаров в крупных масштабах. Платежи за обычные запасы материальных оборотных средств рассматриваются как расходы и в государственные запасы товаров не включаются.

Таким образом, к капитальным операциям относятся невозвратные I возмездные платежи и поступления, в обмен на которые существует встречный поток капитальных активов, земли, товарных запасов, а также безвозмездные платежи и поступления для финансирования расходов на приобретение такого рода активов и их восстановление в случае разруше­ния. Капитальные расходы могут быть выделены в самостоятельный раз­дел или бюджетный счет операций с капиталом.

Деление операций на текущие и капитальные исходит из предполо­жения о различиях в их воздействии на величину будущих доходов и на настоящую стоимость материальных активов. Предполагается, что ис­пользование средств на капиталообразование отражает деятельность государственных органов, направленную на достижение экономическо­го роста. Экономический рост при таком подходе напрямую увязывает­ся с накоплением основных фондов. Такое деление и его трактовка со-" пряжены с рядом условностей. По существу объем приобретенных ка­питальных активов, срок использования которых превышает один год, не характеризует реальный объем ресурсов, направленных на обеспече-

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 77

Ни экономического роста. Так, текущие затраты на здравоохранение существенно влияют на количество и физическое состояние работни­ков, рост расходов на образование сказывается на квалификации работ­ников и производительности труда, текущие расходы на поддержание дорог способствуют сохранению капитальных активов. В то же время расходы на создание долговечных памятников никак не содействуют экономическому росту. Тем не менее использование категории капи­тальных операций дает определенную характеристику деятельности ор­ганов государственного управления, направленной на достижение эко­номического роста.

Финансовые активы и обязательства. При осуществлении возврат­ных (возмездных) операций возникают финансовые активы и финансо­вые обязательства. Финансовые активы государственных финансов - это обязательства других секторов экономики по отношению к сектору государственного управления. Финансовые обязательства - это требова­ния других секторов к сектору государственного управления.

Проведение возвратных операций оказывает воздействие на объем наличных средств и депозитов, изменяет состояние финансовых активов и обязательств органов государственного управления и других секторов экономики. Состояние государственных финансовых активов и обяза­тельств предопределяет предстоящие поступления и платежи, их движе­ние, изменение спроса и предложения, оказывает воздействие на сбере­жения и инвестиции, уровень процентной ставки.

Органы государственного управления должны обеспечивать такую структуру активов, которая дает возможность своевременного погаше­ния своих долговых обязательств. Вместе с тем они имеют непосредст­венный доступ к кредитам центрального банка страны. В этой связи ор­ганы государственного управления обладают определенной свободой маневра в поддержании определенного уровня резервов ликвидных фи­нансовых активов.

Осуществляемое государственными органами кредитование, как правило, нацелено на проведение государственной политики, а не на управление ликвидностью. Исходя из этого чистое кредитование рас­сматривается аналогично расходам и объединяется с ними в общую кате­горию «расходы и чистое кредитование».

Разграничение операций в целях проведения государственной по­литики или для управления ликвидностью. Финансовые активы госу­дарства используются либо в целях проведения государственной полити­ки, либо в целях управления ликвидностью. Возвратные операции, свя­занные с обязательствами органов государственного управления, от носятся к операциям в целях управления ликвидностью. Возвратные

78 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Операции, осуществляемые с обязательствами других секторов экономи­ки, могут осуществляться как в целях проведения государственной поли­тики, так и в целях управления ликвидностью. Операции в целях управле­ния ликвидностью и получения прибыли могут осуществляться, в частно­сти, стабилизационными фондами, фондами погашения, нуждающимися в средствах для погашения обязательств.

С учетом изложенного мы можем уточнить ранее данное определение трансфертов. Они могут быть связаны как с передачей денежных средств хозяйствующими субъектами, так и с деятельностью органов государст­венного и муниципального управления. Основной составляющей транс­фертов являются официальные трансферты, т. е. трансферты, связанные с государственными и муниципальными финансами. Официальные трансферты полученные - это все невозвратные, безвозмездные плате­жи, полученные от других органов государственного управления, между­народных организаций или наднациональных органов: репарации, даре­ния, средства, предназначенные для осуществления особых проектов или программ, поддержки основного бюджета или другой цели. К трансфер­там от других уровней управления относятся невозвратные безвозмезд­ные платежи, поступающие от одних уровней управления другим уров­ням. Для организаций, предоставляющих трансферты, они рассматрива­ются как «переданные официальные трансферты». Не включается получение кредитов от других уровней, которые должны показываться как финансирование. Включаемые сюда трансферты могут идти на об­щую финансовую поддержку деятельности органов управления, обеспе­чение выполнения отдельных государственных функций или финанси­рования. В России они имеют форму финансовой поддержки субъектов Федерации в виде дотаций, субвенций, субсидий либо иной безвозврат­ной и безвозмездной передачи средств. Различают трансферты на теку­щие цели и на капитальные цели. При определении дефицита или профи­цита доходов в сравнении с расходами официальные трансферты объеди­няются с доходами в категорию «доходы и официальные трансферты».

Объединение финансовых операций органов государственного управления в однородные группы в соответствии с различиями в приро­де операций позволяет определять категории государственных и муни­ципальных финансов, являющиеся в то же время статьями бюджетов и структуру бюджетов. Основными категориями государственных фи­нансов являются доходы, полученные официальные трансферты (теку­щие и капитальные), расходы, чистое кредитование, дефицит или превы­шение доходов над расходами, государственный долг.

Общая система государственных финансов в традиционном понима­нии выстраивается на основе системы показателей, приведенной в табл. 3.1.

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 79

Капитальные активы - англ. Capital Asset , являются материальной собственностью, которая, скорее всего, останется во владении ее собственника в течение длительного периода времени. Обычно эти более или менее перманентные активы используются в процессе генерации дохода от ведения бизнеса.

Капитальные активы включают широкий диапазон активов, которые считаются необходимыми для непосредственного использования или представляют ценность для их владельца. Также ожидается, что эти активы будут использоваться в течение длительного периода времени. Чаще всего капитальными активами считаются активы, которые могут использоваться ежедневно. Например, земельные участки и здания являются распространенными примерами капитальных активов. Недвижимость в целом, от жилых домов до коммерческих офисных зданий или промышленных комплексов также относится к капитальным активам.

Вместе со зданиями и землей, капитальными активами может также быть любой тип оборудования, которое используется в работе бизнеса. Например, промышленное оборудование, которое используется на заводе, также считается капитальным активом. Транспортное средство, используемое для доставки готовой продукции или товаров, также относится к капитальным активам. К этой категории также относятся компьютеры и оргтехника, офисная мебель, автомобили, используемые для представительских целей, и т.п., поскольку все они являются активами, которые используются их владельцем в течение длительного времени в процессе ведения бизнеса.

Инвестиции могут также быть квалифицированы как капитальные активы. Решение инвестировать свободные ресурсы в дочернюю компанию является одним из таких примеров. Вложение наличных средств или других ресурсов в такую структуру представляет собой долгосрочное обязательство, которое, как ожидают, принесет некоторый доход для инвестора.

Налогообложение капитальных активов обычно регулируется на основе отдельных налоговых правил. Регулирующие положения относительно прироста капитала и капитальных убытков применяются к любому ресурсу, который идентифицирован как капитальный актив. Такой порядок налогообложения позволяет владельцам бизнеса получать налоговые кредиты по мере старения капитальных активов. Данный процесс называется амортизацией и позволяет, в конечном счете, списать актив, который признан устаревшим и полностью изношенным.